[종목분석] 한일시멘트 #3 - 투자아이디어(1) : 시멘트업계 재편과 가격인상

 여러분 안녕하세요 범부J입니다. 어제는 여우비로 정신없게 만들더니 오늘은 이렇게 좋은 날씨가 펼쳐지네요. 주식시장 만큼 변화무쌍한 날씨인 것 같습니다. 제가 종살이 하고 있는 대감닉대에서는 다음주 월요일에 직원 모두 연차를 사용하는 단체 연차를 적용해서 월요일까지 휴일이라 다른 때보다 일요일 오후에 좀 더 여유가 있네요 ㅎㅎ. 글 한편 후딱 적고 운동을 다녀오려고 합니다. 

아 테스형, 날씨가 왜 이래?

 지난번 포스팅에서는 한일시멘트 사업보고서를 함께 살펴보면서 무엇을 하는 회사인지, 재무제표 상에 잠재적인 위험요소나 특이사항은 없는지 함께 살펴보았는데요. 지난 시간까지가 회사의 기본적인 펀더멘탈(fundamental)을 살펴보았다면 오늘은 왜 투자하려고 하는지 투자아이디어를 정리해 보려고 합니다. 

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투자아이디어 1. 시멘트업계 재편과 가격인상

 

1) 시멘트 업계 히스토리 및 현황

 

 시멘트 업계의 경우 과거 중소형 시멘트 회사가 난립되어 있는 형태였습니다. 건설경기가 호황기에는 큰 문제가 되지 않았지만 전국적으로 주택 보급률이 올라오고 난 이후 장기적인 건설경기 하향세가 이어지면서 생존을 위해 경쟁이 심화되었습니다. 심화된 경쟁은 퇴출 직전까지 판매가격을 낮추는 치킨게임 양상으로 나타났고 업계 전반의 수익성이 훼손되었습니다. 이러한 상황이 지속되자 돈냄새를 맡은 사모펀드들이 한계기업이나 매각을 결심하는 기업들을 대규모 펀드 자금을 통해 사들이면서 업계 재편이 시작되었습니다. 대한시멘트, 동양시멘트, 쌍용양회 등 굵직한 M&A가 진행된 결과 16년 7개社가 시멘트업계 시장점유율 90%를 확보한 구조가 18년에는 5개社가 90% 시장점유율을 확보하는 과점화 구조가 되었습니다.

 

 자본주의 사회 구매자 입장에서 판매자들의 경쟁은 축복입니다. 가격이 낮아지거나 서비스가 좋아지거나 경쟁과정에서 여러가지 혜택이 생기기 마련입니다. 하지만 과점화가 될 수록 이전보다 경쟁의 강도는 느슨해지고 규모가 커진 판매자의 협상력은 높아지기 마련입니다. 개인적으로는 이러한 현상을 잘 보여준 산업이 골판지업계라고 생각하고 있습니다. 골판지 업계도 오랜 기간 시장 재편 이후 강화된 협상력을 바탕으로 원지 판매가격은 인상하면서 주원료인 고지 매입 가격은 인하하거나 유지하다보니 업계 전반적으로 이익 수준이 좋아지고 있습니다. 주주 입장에서는 과점화 구조로 협상력이 개선될 수 있는 시멘트 업계에 관심을 가질 이유가 충분하다고 생각합니다.

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2) 시멘트 가격 추이 현황

 

물가상승률 대비 지지리도 가격이 오르지 않은 모습

 과거 시멘트 판매 가격을 보면 1,2차 가격 전쟁의 경우 시멘트 출하량이 감소할 때 (시멘트 수요 감소) 가격 경쟁이 발생했다는 사실을 알 수 있습니다. 3차의 경우 역시 삼표그룹 인수로 기존 삼표그룹의 거래처 시장 점유율 유지를 위해 가격 경쟁이 발생한 이력이 있습니다. 최근 3개년 주택공급량 감소로 시멘트 출하량 감소 추세에 있어 또 다시 가격 경쟁 우력가 있으나 M&A를 통한 시멘트 업계 재편이 이루어지는 과정에서 재무부담이 늘어난 상황이라 그 가능성은 낮다고 생각됩니다. 오히려 시장참여자가 줄어든 업계에서는 암묵적인 담합을 통해 가격 안정 또는 가격 상승 가능성이 높다고 판단됩니다.

 

인수합병으로 증가된 재무부담

 실제로 지난 2-3년간 시멘트 업계에서는 고객사인 레미콘사에 지속적으로 단가인상을 요청해왔습니다. 일례로는 시멘트 회사들이 인상된 가격으로 세금계산서를 발행했으나 레미콘사는 최종 고객인 건설사에서 단가 인상 미반영을 근거로 단가인상을 거절하여 단가 인상에 실패하기도 했습니다. 이러한 분위기 속에서 20년말 분위기가 반전될 만한 기사 내용들이 나오기 시작했습니다.

 주된 내용을 살펴보면 건설사들이 레미콘사의 건설사 공급단가 인상이 확정돼 시멘트 공급가격 역시 인상될 가능성이 높다는 기사의 내용입니다. 현재 레미콘사의 구매팀에서 근무하고 있는 지인의 이야기를 들어보니 21년 사업계획을 세울 당시에도 단가인상 내역을 어느정도 반영한 상태이며 시멘트 수요가 늘어나는 4-5월 경을 인상시기로 예상하고 있었습니다. 저 역시 최근들어 모든 원자재 및 자산가격들이 움직임이 들썩이고 있는 시점에서 조만간 시멘트 업계 역시 공급단가 인상이 확정될 것이라는 긍정적인 뷰를 가지고 있습니다.

 

 오늘은 한일시멘트 투자아이디어 첫번째로 시멘트업계 재편과 가격인상 내용에 대해 글을 적어보았는데요 다음 시간에는 시멘트 수요량(Q)이 증가할 수 있을지와 이어서 새롭게 각광받고 있는 환경 사업에 대해서도 살펴볼 예정입니다. 그러면 남은 주말 오후도 잘 보내세요 :)

 

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